【前言】：煤炭行業(yè)從12年開始產(chǎn)能過剩明顯表現(xiàn)，煤價一直處于下降趨勢，到現(xiàn)在為止，整體價格已經(jīng)處于的歷史低位水平附近。國內(nèi)煤炭總產(chǎn)能高達(dá)57億噸，供給側(cè)改革刻不容緩。

【背景】：我國是一個貧油少氣多煤的國家，我國煤炭儲量占世界儲量的13%。在中國經(jīng)濟(jì)從10年的12.2%開始到15年6.9%，GDP指數(shù)出現(xiàn)了明顯的下降，

同時實(shí)體企業(yè)的效益開工率的下降，導(dǎo)致了用電減少，在環(huán)境污染和新能源的沖擊下，煤炭行業(yè)出現(xiàn)了斷崖式的下降。而且中國此輪經(jīng)濟(jì)下行原因主要是結(jié)構(gòu)性和體制性的，而非外部性和周期性的，供給側(cè)改革是目前中國可以開出的唯一良劑。

一、現(xiàn)在的煤炭行業(yè)到底是個什么情況？

主要通過幾個方面來看看：

1、煤炭產(chǎn)能到底有多少？

“中國煤炭產(chǎn)能有多少？”一直是個說不清的謎題。產(chǎn)能主要包括合法產(chǎn)能、合法礦井可超產(chǎn)產(chǎn)能以及“非法產(chǎn)能”。從煤炭工業(yè)協(xié)會內(nèi)部估計全國總產(chǎn)能略高于40億噸；而發(fā)改委披露數(shù)據(jù)顯示，截止2015年年底全國煤炭總產(chǎn)能57億噸，其中正常生產(chǎn)及改造的煤礦39億噸，停產(chǎn)煤礦3.08億噸，此外還有14.96億噸在建產(chǎn)能。

為什么會有這么多產(chǎn)能？整合過快，為今日留下禍根。

其實(shí)近20年以來，煤炭行業(yè)在政府主導(dǎo)下已經(jīng)經(jīng)歷了1998年、2005年、2009年三輪的行業(yè)脫困。早在2008年上半年煤炭價格快速上漲，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，煤炭價格在3季度出現(xiàn)斷崖式下跌。而且在那時，由于安全投入不足，各地頻發(fā)大型安全事故。08年三季度開始，山西、河南、貴州等省份出臺資源整合政策，在第三次的整合過程中的主要措施：加大淘汰落后產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)。尤其山西采取強(qiáng)制措施，先停產(chǎn)再整合，導(dǎo)致產(chǎn)量快速下降，一些產(chǎn)煤大縣甚至出現(xiàn)無煤礦生產(chǎn)的情況。

在此基礎(chǔ)上，2008年10月16日，發(fā)改委能源局發(fā)布《關(guān)于下達(dá)“十一五”后三年關(guān)閉小煤礦計劃的通知》，要求三年內(nèi)關(guān)閉小煤礦2501處，產(chǎn)能大幅度壓縮，山西成為關(guān)閉重點(diǎn)。結(jié)果良好，但是副作用太大：煤炭產(chǎn)能在2009年出現(xiàn)大規(guī)模減少，價格快速反彈到07年較高價格水平。同時，由于需求快速啟動，山西、河南、貴州外其他未大規(guī)模資源整合省份快速增加產(chǎn)量，非主產(chǎn)區(qū)小煤礦死灰復(fù)燃，新建產(chǎn)能快速增加，為2013年后供給過剩埋下禍根。同時，山西、貴州等省資源整合力度過快過大，導(dǎo)致企業(yè)在被動兼并重組過程中背負(fù)大量負(fù)債，為目前困境埋下危機(jī)。

2、煤炭價格反彈機(jī)會大嗎？

長期來看：截止到今年年初，國內(nèi)煤炭價格已經(jīng)出現(xiàn)在07年左右的價格附近，由于產(chǎn)能過剩，新建產(chǎn)能持續(xù)增加，煤炭價格有繼續(xù)下行的趨勢。

煤炭價格上行壓力為何如此之大？1、產(chǎn)能釋放周期3-5年平均4年左右，從歷史新建和新增產(chǎn)能關(guān)系來看，也符合4年的建設(shè)周期。2、通常情況下，2012年開工產(chǎn)能將于2016年前后投產(chǎn)，但是現(xiàn)行價格條件下，新投放產(chǎn)能無法盈利，因此產(chǎn)能無法正常釋放，形成潛在產(chǎn)能。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)截止14年底，潛在產(chǎn)能超10億噸。如果這些潛在產(chǎn)能不能得到解決，煤價持續(xù)向上將面臨壓力。而且時間周期會較長。3、下游行業(yè)，開工率不足。在長期趨勢下，煤炭價格有望繼續(xù)下行。

短期來看：春節(jié)前后六大電廠日均耗煤45.71萬噸，較上周環(huán)比回升13.36萬噸，節(jié)后需求恢復(fù)情況短期階段內(nèi)有向上趨勢。

下游社會鋼材庫存1262.55萬噸，環(huán)比上周增加57.29萬噸，補(bǔ)庫延續(xù)且幅度依然不及往年，顯示供需情況良好。

受鋼廠復(fù)產(chǎn)緩慢影響，焦炭需求并無明顯起色，價格平穩(wěn)，焦化廠開工率基本持平。結(jié)合各地的表現(xiàn)情況來看，短期內(nèi)的價格有望上漲，但是距離夏儲的時間還有一段時間，短期階段來看上漲空間不大。

3、煤企處于何種狀態(tài)？

截止2015第三季度，72%的上市煤企單季凈利潤為負(fù)，51%的企業(yè)單季經(jīng)營性現(xiàn)金凈額為負(fù)，煤價已跌破很多煤企現(xiàn)金成本34家収布年度業(yè)績預(yù)告的煤企，超過59%企業(yè)全年虧損，97%企業(yè)業(yè)績大幅下滑。在年度預(yù)報中依然延續(xù)大幅虧損狀態(tài)，而且整個行業(yè)的虧損狀態(tài)有較大的虧損增加，整體來看，已發(fā)布業(yè)績預(yù)告的公司業(yè)績平均下滑幅度達(dá)到77%。

二、供給側(cè)刻不容緩，如何在變革中求生存？

研讀“供給側(cè)改革”政策：

國家兩大領(lǐng)導(dǎo)人2015年末到16年初11次提及供給側(cè)改革，把供給側(cè)改革作為2016年國家發(fā)展的重中之重。

多部委支持：國務(wù)院、一行三會、發(fā)改委、財政部、工信部等發(fā)文支持。

政策要點(diǎn)：

工作目標(biāo)：從2016年開始，用3至5年的時間，再退出產(chǎn)能5億噸左史、減量重組5億噸左史，較大幅度壓縮煤炭產(chǎn)能，適度減少煤礦數(shù)量。

具體措施：

1、嚴(yán)控新增產(chǎn)能：3年內(nèi)原則上停止審批新建煤礦，需新建的實(shí)行減量置換

2、落后產(chǎn)能淘汰：對安全、質(zhì)量、規(guī)模、盈利不達(dá)標(biāo)的產(chǎn)能爭取1-3年淘汰

3、鼓勵兼幵重組：利用3年，力爭單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)300萬噸/年以上

4、走煤電一體化：引導(dǎo)大型火電企業(yè)與煤炭企業(yè)之間參股，給予獎勵

5、嚴(yán)控超能生產(chǎn)：按全年作業(yè)時間不超過276個工作日重新確定煤礦產(chǎn)能

職工安置：

1、安置方式：調(diào)整工時、內(nèi)部退養(yǎng)、終止勞務(wù)合同、培訓(xùn)轉(zhuǎn)崗等

2、中央補(bǔ)貼：專項(xiàng)資金將對地方化解煤炭過剩產(chǎn)能中人員分流安置給予獎補(bǔ)

金融支持：

債務(wù)處理：落實(shí)金融機(jī)構(gòu)呆賬核銷的財稅政策，支持銀行向金融資產(chǎn)管理公司打包轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)，提高不良資產(chǎn)處置效率。

并購資金：支持社會資本參與企業(yè)幵購重組，鼓勵保險資金等長期資金參與企業(yè)幵購重組，拓展幵購資金來源。

借鑒98年改革成功先例，尋找新的突破點(diǎn)：

背景：98年煤炭行業(yè)面臨嚴(yán)重困難，外有金融風(fēng)暴沖擊，內(nèi)有小煤礦過剩隱患。

措施：1、總理親自動員部署，制定煤炭脫困目標(biāo)，提出“國企三年脫困”，“關(guān)閉2.58萬處小煤礦，壓產(chǎn)2.5億噸”。

2、運(yùn)用法律手段，依法關(guān)閉各類小煤礦。

3、動員多部門力量，合力推動去產(chǎn)能。

4、國有煤企三年下崗分流104萬人，人數(shù)降幅23%。

5、大力推動煤企債轉(zhuǎn)股，01年底批準(zhǔn)煤企轉(zhuǎn)股額575億元，每年可減少約40億元財務(wù)費(fèi)用。

6、采用寬松貨幣政策與財政政策，推動住房制度改革與加入WTO奠定中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動力。

成效：98年煤炭改革效果顯著，煤炭產(chǎn)量由97年13.7億噸壓產(chǎn)27%至2000年10億噸。2000年煤價企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)行業(yè)扭虧為盈。

拿兩者的對比找出對策，主要基于是雖然環(huán)境不同但是所面臨的困境相似，98年背景主要是亞洲金融危機(jī)，而現(xiàn)在主要的是08年改革的副作用較大帶來的影響，面臨的困難時相似的。

結(jié)合兩個時期的政策對比，認(rèn)為：

國家領(lǐng)導(dǎo)人的大力支持，近期11次在重要場合提及供給側(cè)改革，是這次改革的保證。而且在進(jìn)程上更加穩(wěn)健，去產(chǎn)能目標(biāo)為2016年開始，用3至5年的時間，再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右。與98年設(shè)定兩年時間壓產(chǎn)2.5億噸縮減20%產(chǎn)量相比，本次時間期限拉長，縮減幅度相近，在中國經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，增加時間進(jìn)程會更加穩(wěn)定。而且在政策的密集出臺后，整體改革進(jìn)程將快速穩(wěn)步的進(jìn)行。

改革中不可避免的問題：結(jié)合98年改革中經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，可以看到經(jīng)歷了兩年行業(yè)和經(jīng)濟(jì)的的下滑期。在這次改革的經(jīng)濟(jì)增速仍會面臨較大的下滑壓力，同時企業(yè)將面臨百萬員工下崗分流等問題，在2016年會迎來本輪供給側(cè)改革陣痛期。

98、99年煤炭行業(yè)多項(xiàng)指標(biāo)加速下滑，2000年行業(yè)扭轉(zhuǎn)

三、隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，受益的標(biāo)的有哪些？：

（一）地方企業(yè)龍頭煤企有望最大受益供給側(cè)改革：

首先，供給側(cè)改革的首要目標(biāo)是淘汰僵尸企業(yè)，減少落后產(chǎn)能，而地方龍頭煤企在技術(shù)和成本上的優(yōu)勢將更加凸顯，從而減小自己的市場競爭壓力。其次，地方政府對于地方龍頭企業(yè)的的扶持將會更加到位，尤其是在員工安置、淘汰產(chǎn)能給予更多政策傾斜。最后，地方龍頭企業(yè)有望借供給側(cè)改革之機(jī)，利用資本運(yùn)作加大兼并重組，在行業(yè)不景氣時低價收購競爭對手，化危為機(jī)不斷發(fā)展壯大。

根據(jù)上面的邏輯，我們推薦關(guān)注以下幾支個股：

西山煤電：

1、山西7大煤企中，焦煤集團(tuán)在7大集團(tuán)中地位較高，此前李克強(qiáng)總理重點(diǎn)考察旗下西山煤電，公司有望率先獲政策支持，出清冗員；

2、西山煤電的估值較低，公司業(yè)績對煤價彈性較高；

3、在行業(yè)中西山煤電基本保持著盈利狀態(tài)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行轉(zhuǎn)型有意向“煤-電-大數(shù)據(jù)”、石墨烯、超重力技術(shù)等新興領(lǐng)域發(fā)展。

神火股份：

1、河南省重點(diǎn)煤企，產(chǎn)能出清過剩中，有望獲得省屬財政傾斜；

2、公司本身業(yè)績對煤價和鋁價彈性極大，受益煤價鋁價雙反彈預(yù)期；

3、公司現(xiàn)金流充裕，公司之前賣礦給潞安集團(tuán)，但未收到全額銷售款，賣礦糾紛有望在2016年解決，若進(jìn)展順利，公司將獲得26億元本金以及一定額度的違約金。

盤江股份：

1、貴州省煤礦事業(yè)混亂，存在大量30萬噸以下小型煤礦，供給側(cè)改革首先對準(zhǔn)的就是這些落后產(chǎn)能

2、公司業(yè)績一直對煤價彈性較大，有望受益于煤價反彈預(yù)期。

3、具有國企改革與轉(zhuǎn)型概念。公司作為貴州省第一家實(shí)行混合所有制改革的地方國企，積極推行員工持股和產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營戰(zhàn)略，擬通過定增方式融資40億元(員工7208萬元)投資煤層氣和低熱煤發(fā)電項(xiàng)目，后續(xù)新業(yè)務(wù)開工有望增厚公司利潤。

（二）行業(yè)龍頭并購重組主體：

除了地方上的龍頭煤企，另外就是目前煤炭行業(yè)中的全國性龍頭未來有望成為兼并收購的主體，提升自己市場占有率，形成規(guī)模效應(yīng)，降低成本，提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的占比。

2014年煤炭行業(yè)產(chǎn)量排名前三

推薦標(biāo)的：

中國神華：行業(yè)的龍頭，未來并購重組的領(lǐng)導(dǎo)者，作為我國規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的煤炭企業(yè)和世界上最大的煤炭經(jīng)銷商，主營業(yè)務(wù)覆蓋了煤炭、電力的生產(chǎn)與銷售，煤炭的鐵路、港口和船隊運(yùn)輸、煤化工等煤炭上下游產(chǎn)業(yè)鏈，一體化優(yōu)勢明顯，而煤電雙主業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，有助于公司逆勢擴(kuò)張。