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2018年8月23日，公司發布半年度報告。據公告，公司上半年實現營業收入168.17億元，較上年同期增14.82%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為8.86億元，較上年同期增3.95%。

點評

■公司上半年毛利同比增6.94%，二季度歸母凈利低于預期：其中，據公告，公司2018年上半年實現主營收入168.17億元，同比增14.82%；實現主營成本139.52億元，同比增16.58%；歸母凈利實現8.86億元，同比增3.95%；毛利實現28.65億元，同比增長6.94%；毛利率17.03%，比去年同期下降1.26百分點。公司2018年二季度實現主營收入87.88億元，同比增24.88%，環比增9.18%；實現主營成本73.67億元，同比增28.37%，環比增11.87%；歸母凈利實現3.85億元，同比降10.08%，環比降60.02%；毛利實現14.10億元，同比增9.37%，環比降3.02%；毛利率為16.07%，比一季度降2.02百分點。

■公司二季度低于預期的原因為管理費用增加和計提壞賬損失：其中，二季度管理費用實現3.62億元，同比增346.91%，環比增37.12%，主因報告期內職工薪酬、修理費等增加所致。二季度計提資產減值損失0.74億元，主要為壞賬損失。

■煤炭業務上半年量價齊升：據公告，公司煤炭業務2018年上半年實現主營收入158.60億元，同比增17.85%。其中，公司2018年上半年煤炭生產1885萬噸，同比增8.65%，銷量3617萬噸，同比增6.60%，庫存量167萬噸，同比降4.57%；噸煤炭收入實現438.48元/噸，同比增10.55%，噸煤炭毛利實現71.54元/噸，同比增4.09%。煤炭二季度生產972萬噸，同比增9.83%，環比增6.58%，銷量1922萬噸，同比增13.39%，環比增13.39%；噸煤炭收入實現435.84元/噸，同比增13.08%，環比降1.28%；噸煤炭毛利實現68.93元/噸，同比增2.13%，環比降7.49%。

■分煤種看，公司上半年噴吹煤和末煤產銷量上升，塊煤產量下降：據公告，公司2018年上半年塊煤生產218.60萬噸，同比降7.67%；銷量217.66萬噸，同比降8.07%；銷售收入實現14.46億元，同比增1.12%；實現銷售成本11.59億元，同比降3.82%；實現毛利2.87億元，同比增27.56%；實現毛利率19.85%，同比去年上升4.11個百分點；噸塊煤收入實現664.35元/噸，同比增9.99%；噸塊煤毛利現131.86元/噸，同比增131.86%。公司2018年上半年噴吹煤生產175.61萬噸，同比增41.23%；銷量175.49萬噸，同比增41.14%；銷售收入實現14.79億元，同比增50.30%；實現銷售成本10.39億元，同比增57.90%；實現毛利4.40億元，同比增34.97%；實現毛利率29.75%，同比去年下降3.38個百分點；噸噴吹煤收入實現842.76元/噸，同比增6.50%；噸噴吹煤毛利現250.72元/噸，同比增131.86%。公司2018年上半年末煤生產3111.77萬噸，同比增7.13%；銷量3105.27萬噸，同比增6.73%；銷售收入實現127.15億元，同比增17.48%；實現銷售成本110.76億元，同比增21.78%；實現毛利16.39億元，同比降5.15%；實現毛利率12.89%，同比去年下降3.08個百分點；噸末煤收入實現409.47元/噸，同比增10.07%；噸末煤毛利現52.78元/噸，同比降11.13%。公司2018年上半年煤泥生產118.43萬噸，同比降3.15%；銷量118.40萬噸，同比降3.13%；銷售收入實現2.20億元，同比降0.45%；實現毛利2.20億元，同比降0.45%；實現毛利率100%，同比去年持平；噸煤泥收入實現185.82元/噸，同比增2.76%；噸煤泥毛利現185.82元/噸，同比增2.76%。

■創日泊里煤業產能指標落地：據公告，創日泊里煤業500萬噸產能置換指標已經落地，其中陽煤集團內部置換產能272.20萬噸/年，外部置換產能227.80萬噸/年。外部產能除太原東山東昇煤業有限公司 22.50萬噸外，其余的205.30萬噸已經完成交易。陽煤集團內部產能置換尚未開始。目前該礦井正在建設中，建成后有望貢獻產量增量。

■受益山西國改，未來注入可期：山西省于2017年6月出臺國企改革文件，全面啟動省屬國企改革，擬打造晉北、晉中、晉東三大煤炭基地。其中晉東基地重點培育陽煤集團等三大煤炭企業向億噸級企業邁進。公司控股股東陽煤集團是全國最大無煙煤生產企業和冶金噴吹煤生產基地，集團現有礦井44個，核定產能為8050萬噸，剔除上市公司公告的主要礦井，仍有4290萬噸產能在上市公司以外。

■投資建議：預計2018-2020年公司歸母凈利為21.88/22.48/23.92億元，對應EPS分別為0.91/0.93/0.99元/股。考慮煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位，給予“買入-A”評級，6個月目標價8.00元，折合9倍PE。

■風險提示：煤炭價格大幅下跌，國企改革不及預期。