利潤傳導，焦炭現貨續漲空間有限

鋼廠利潤明顯收縮，螺紋鋼利潤已經由10月初的1350元/噸回落至1000元/噸以下，熱卷利潤僅有200元/噸。從基本面看，未來1—2月，鋼廠利潤收縮態勢仍將延續。一方面，環保限產邊際放松，鋼材產量持續回升，截至上周末，Mysteel公布的螺紋鋼和熱卷周度產量分別為341.28萬噸和334.77萬噸，均處于相對高位。此外，近期，工信部官員“高昂的鋼材價格不可持續”的言論也表明政策拐點可能到來，后期或通過提高產量的方式向下游讓渡部分利潤。另一方面，季節性需求淡季疊加投機性需求減弱，雙重壓力將帶動鋼材現貨價格進一步下行。11月中旬后，華東、華南地區陸續進入消費淡季，鋼材需求下滑。同時，考慮到今年鋼材絕對價格處于高位，加上去年貿易商在4000元/噸附近進行冬儲，今年開春出現較大虧損，預計今年貿易商的冬儲意愿較低。根據調研了解到，多數貿易商在3900—4000元/噸才會考慮冬儲。

Mysteel上周公布的庫存數據顯示，螺紋鋼社會庫存繼續減少，而鋼廠庫存出現小幅回升，表明當前貿易商依然處于主動去庫存狀態。因此，若螺紋鋼現貨價格運行至4000元/噸，則跌價效應將向原料端傳導，而利潤最高的焦炭行業，受到的打壓預計最大。

利潤刺激，焦炭產出同比繼續回升

目前，焦化廠的盈利在600元/噸以上，加之9月之后環保限產政策呈現邊際寬松跡象，焦炭供應量持續回升。截至11月9日當周，Mysteel公布的獨立焦化廠開工率為78.55%，較前一周回升0.24個百分點，與9月初相比回升3.55個百分點。與此同時，國家統計局公布的數據顯示，焦炭月度產量同比降幅逐月收窄，9月的同比降幅僅為0.1%。盡管11月之后，各地采暖季限產政策將逐步落實，焦化廠開工率勢必回落，但考慮到限產力度不及去年同期，加之高利潤刺激焦化廠生產積極性，預計后期焦炭供應呈現環比回落、同比增長的態勢。

另外，可以制作一個焦炭供需平衡表，其中，供應缺口自7月達到高點之后開始回落，三季度各月的供應缺口分別為432.41萬噸、240.74萬噸和118.44萬噸。按焦炭產量同比持平、生鐵產量增長5%計算，10月的供應缺口將進一步收窄。

庫存高位，鋼廠補庫動力明顯不足

庫存可以作為判斷供需面變化的重要指標。當前，焦化廠庫存處于低位是支撐焦炭現貨價格走強的主要原因。不過，從歷史數據看，焦化行業的景氣度很大程度取決于鋼廠的補庫存周期，而鋼廠的補庫存進程則取決于自身的需求狀況和對未來的預期。截至11月9日，全國110家鋼廠焦炭庫存為423.04萬噸，可用天數為13.89天，絕對水平和相對水平均處于高位，而主流鋼廠相繼下調產品出廠價格，表明鋼廠對未來1—2個月的市場較為悲觀。在此背景下，鋼廠繼續補庫的動力不足，故焦炭現貨價格不具備持續上漲基礎。