【投資要點】

公司是華東地區(qū)動力煤龍頭、中國最大的煤炭出口企業(yè)之一以及我國國際化程度最高的煤炭公司。目前公司已經(jīng)形成包括礦業(yè)、高端化工新材料、新能源、高端裝備制造、智慧物流在內(nèi)的五大產(chǎn)業(yè)布局。公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分布在山東、陜蒙、新疆以及境外的澳大利亞、北美、歐洲等國家和地區(qū)，是中國唯一一家擁有上海、香港、紐約、澳大利亞、法蘭克福、慕尼黑等境內(nèi)外六地上市平臺的特大型能源企業(yè)。

煤炭業(yè)務(wù)：山東、晉陜蒙、新疆、澳洲四地布局，遠期產(chǎn)量規(guī)劃3 億噸。公司煤炭資源量行業(yè)領(lǐng)先，截至2024 年末有境內(nèi)/境外資源量383/81 億噸，25H1 新收購西北礦業(yè)新增資源量64 億噸;礦井規(guī)模效益顯著，產(chǎn)能800 萬噸以上礦井占比達66%。公司通過內(nèi)生與外延增長、遠期煤炭產(chǎn)量目標(biāo)達到3 億噸，目前規(guī)劃在建產(chǎn)能達4800 萬噸。

25H1 公司收購西北礦業(yè)51%股權(quán)，進一步鞏固優(yōu)質(zhì)煤炭資源優(yōu)勢。

煤化工業(yè)務(wù)：加快延鏈增值、綠色低碳轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略布局新疆。公司煤化工業(yè)務(wù)在做優(yōu)做強魯南化工、未來能源、榮信化工、榆林能化等4個化工園區(qū)的基礎(chǔ)上，戰(zhàn)略布局新疆區(qū)域，推動煤炭深加工和高效利用。魯南化工“十五五”目標(biāo)建設(shè)成為千萬噸級產(chǎn)能的大型企業(yè);未來能源積極推進陜北高端能源化工基地建設(shè)，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈條;榮信化工主導(dǎo)產(chǎn)品為甲醇和乙二醇，另外新建80 萬噸烯烴項目;新疆能化依托五彩灣四號礦在建80 萬噸烯烴項目。

裝備制造業(yè)務(wù)：發(fā)展高端煤機制造，國際化并購提升產(chǎn)業(yè)層次。公司裝備制造經(jīng)營主體主要為東華重工，主導(dǎo)產(chǎn)品包括支護、掘進等五大系列。2024 年收購德國制造公司，努力建強做優(yōu)歐洲裝備制造研發(fā)平臺，持續(xù)提升產(chǎn)業(yè)層次、創(chuàng)新實力和國際競爭力。

智慧物流業(yè)務(wù)：發(fā)展鐵運、汽運、航運、園區(qū)、平臺“五位一體”的大物流格局。公司努力建設(shè)安全、綠色、優(yōu)質(zhì)、高效、智慧、智能“六型”現(xiàn)代物流企業(yè)，2024 年自營及參股鐵路運營里程突破4000 公里，年發(fā)運能力達到7 億噸;并購頭部物流企業(yè)物泊科技，通過“實體物流+平臺”深度融合，打造公司物流產(chǎn)業(yè)的“智慧內(nèi)核”，拓展大宗商品供應(yīng)鏈新模式。

新能源業(yè)務(wù)：自建+并購?fù)苿訁^(qū)域化、融合化發(fā)展。新能源產(chǎn)業(yè)推進自建和并購雙輪驅(qū)動，拓展布局內(nèi)蒙古、新疆等優(yōu)勢資源區(qū)域。有序推進榮信化工70 萬千瓦綠電制氫、新疆能化25 萬千瓦綠電制氫、山東鄒城 18 萬千瓦風(fēng)電等項目。

【投資建議】

盈利預(yù)測與評級。我們認(rèn)為，公司中長期煤炭產(chǎn)量有望內(nèi)生增長，煤化工板塊現(xiàn)已逐步改善，多元化多產(chǎn)業(yè)布局有望抵御煤價下行風(fēng)險。考慮到并表西北礦業(yè)，我們預(yù)計公司25-27 年歸母凈利分別為95/137/173 億元，對應(yīng)EPS 為0.95/1.37/1.72 元，25 年歸母凈利對應(yīng)公司PE 為14.6 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

煤價超預(yù)期下跌;在建項目進展不及預(yù)期;煤化工行業(yè)競爭加劇風(fēng)險;大額減值計提項目。