資源稟賦突出，品質(zhì)與儲備雙重優(yōu)勢。公司核心礦區(qū)位于我國最大優(yōu)質(zhì)煉焦煤基地晉中地區(qū)，資源優(yōu)勢得天獨厚，生產(chǎn)的冶煉精煤具有低灰分、低硫分、結(jié)焦性好等優(yōu)點，屬優(yōu)質(zhì)煉焦煤品種，是稀缺、保護性開采煤種，在市場上有較強的競爭力。截至2024年末，公司擁有煤炭資源儲量約65 億噸，并成功競得呂梁興縣區(qū)塊煤炭及共伴生資源探礦權(quán)，進一步增加煤炭資源儲量 9.5 億噸，資源可持續(xù)發(fā)展能力顯著增強。

科技賦能提升安全水平，綠色智能轉(zhuǎn)型領(lǐng)跑行業(yè)。公司不斷加強安全管理體系和能力建設(shè)，持續(xù)投入安全生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)，推動覆巖離層注漿充填、“110”工法、邊角煤和遺留資源連采連充、瓦斯壓裂預(yù)抽、智能快速掘進等新技術(shù)新設(shè)備的推廣應(yīng)用，助力防范化解重大安全風險。公司積極推進綠色和智能化轉(zhuǎn)型，在綠色轉(zhuǎn)型方面，華晉焦煤完成了瓦斯發(fā)電一期提質(zhì)增效改造和瓦斯抽采利用系統(tǒng)優(yōu)化，2025 年上半年共利用抽采瓦斯7800 萬立方米，減排二氧化碳 117 萬噸;智能化轉(zhuǎn)型方面，累計建成 10 座智能化礦山、21 處智能化綜采工作面 、30 處智能化掘進工作面、75處井下無人值守變電所和 37 處無人值守水泵房，轉(zhuǎn)型發(fā)展成果豐碩。

電力業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，綠色低碳創(chuàng)造額外收益。在電力市場化改革背景下，公司嚴控火力發(fā)電成本，及時關(guān)停落后產(chǎn)能西山熱電機組，并加強燃料管控，壓降燃煤成本;同時優(yōu)化電量營銷策略，合理布局中長期電量和現(xiàn)貨交易市場，實現(xiàn)售電穩(wěn)產(chǎn)增收。電力業(yè)務(wù)降本增收成效顯著，2025 年上半年電力業(yè)務(wù)毛利率同比提升7.66pcts。公司持續(xù)推動電力業(yè)務(wù)綠色低碳發(fā)展，燃煤電廠碳配額實現(xiàn)盈余，2024 年碳配額履約交易，實現(xiàn)收益1.4 億元。

投資建議：

我們預(yù)計公司2025-2027 年營業(yè)收入分別為379.2/411.1/434.1 億元(增速-16.3%/8.4%/5.6%)，歸母凈利潤分別為18.4/24.6/30.0 億元(增速-40.9%/34.2%/21.8%)，參考可比公司估值，給予公司2026年15 倍PE，對應(yīng)目標價6.51 元，首次覆蓋，予以“增持-A”投資評級。

風險提示：煤價下跌超預(yù)期，鋼焦耗煤量不及預(yù)期、資源拓展不及預(yù)期。