預(yù)告2025 年度歸母凈利潤中值為520 億元，同比降幅較前三季度收窄，表現(xiàn)好于扣非業(yè)績。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2025 年度歸母凈利潤：

495-545 億元，同比下降11.3%至2.3%(去年同期重述);測算中值520 億元，同比 -6.8%(25 年前三季度同比-10%)。2025 年度扣非歸母凈利潤：472-502 億元，同比下降21.5%至16.5%(去年同期重述);測算中值487 億元，同比-19%(25 年前三季度同比-15.9%)。2025 全年歸母凈利潤好于扣非業(yè)績，二者差距較前三季度擴(kuò)大(25 年前三季度歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為391 和387 億元)，推算Q4涉及非經(jīng)常性損益約20-40 億元。

25Q4 扣非業(yè)績同比和環(huán)比表現(xiàn)偏弱，可能主要由于Q4 成本稅費(fèi)偏高，同時(shí)煤炭、運(yùn)輸、電力板塊業(yè)務(wù)量環(huán)比均有小幅下滑。測算25Q4歸母凈利潤：104.5-154.5 億元，同比介于-15.9%與+24.3%;中值129.5億元，同比+4.2%，環(huán)比-10.2%。25Q4 扣非歸母凈利潤：85-115 億元，同比介于-39.7%與-18.4%;中值100 億元，同比-29.1%，環(huán)比-30.5%。據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，Q4 煤炭產(chǎn)量同比-5.7%，環(huán)比-5.0%;自有鐵路周轉(zhuǎn)量同比+2.1%，環(huán)比-3.0%;發(fā)電量同比+1.2%，環(huán)比-10.5%。

盈利預(yù)測與投資建議：擬收購集團(tuán)資產(chǎn)，將進(jìn)一步提升一體化優(yōu)勢、以及盈利和分紅能力。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)，公司計(jì)劃收購國家能源集團(tuán)持有的12 項(xiàng)資產(chǎn)，合計(jì)交易對價(jià)1336 億元，將進(jìn)一步提升公司運(yùn)營能力。一方面，公司將新增煤炭產(chǎn)能1.9 億噸以上，以及新疆、內(nèi)蒙多項(xiàng)在建和規(guī)劃礦井;另一方面，新增國源電力、內(nèi)蒙建投等多項(xiàng)煤電、煤化及運(yùn)銷資產(chǎn)。暫不考慮本次注入，按中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)25-27 年歸母凈利潤分別為523、548 和575 億元，維持公司A 股合理價(jià)值46.85 人民幣元/股，H 股合理價(jià)值45.80 港元/股的觀點(diǎn)不變，維持公司A、H 股“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求低于預(yù)期，收購資產(chǎn)利潤和現(xiàn)金流貢獻(xiàn)低于預(yù)期，在建項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)需要時(shí)間等。