公司發布2025 年度業績預增公告：公司預計2025 年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤約為68 億元至78 億元，同比增加約51%到73%;預計實現扣非歸母凈利潤約為72 億元到82億元，同比增加約60%到82%。

事件評論

電量平穩電價降幅收窄，主業營收延續小幅承壓。2025 年公司實現上網電量2731.09 億千瓦時，同比增長1.41%，其中第四季度公司完成上網電量668.68 億千瓦時，同比微降0.50%。分電源來看，2025 年四季度公司煤機完成上網電量450.46 億千瓦時，同比降低9.61%;燃機完成上網電量56.58 億千瓦時，同比增長37.99%;在來水同比改善的帶動下，水電完成上網電量79.45 億千瓦時，同比增長22.77%;風電及光伏分別完成上網電量65.41、16.78 億千瓦時，同比分別增長22.19%、16.10%，主要得益于新能源裝機規模的持續擴張，截至2025 年底公司風電及光伏裝機分別達到1119.69、717.71 萬千瓦，同比分別增長11.32%、19.70%。電價方面，2025 年公司平均上網電價約為0.435 元/千瓦時，同比降低約0.017 元/千瓦時;據前三季度上網電量及電價進行測算，四季度公司平均上網電價約為0.449 元/千瓦時，同比減少0.008 元/千瓦時，電價降幅環比有所收窄。

整體來看，四季度公司電量基本平穩、電價延續同比回落，預計四季度及全年公司主業營收延續小幅承壓。

燃料成本延續改善，全年業績表現優異。成本方面，四季度煤炭價格有所回暖，但同比仍保持一定降幅，四季度秦港Q5500 大卡煤價中樞765.44 元/噸，同比降低57.15 元/噸，燃料成本的優化將為公司火電經營提供有力支撐，但整體來看四季度煤價降幅環比收窄118.47 元/噸，公司四季度燃料成本改善幅度預計也將有所收窄。整體來看，在燃料成本仍保持同比回落的帶動下，四季度公司主業經營延續改善趨勢，同時考慮前三季度公司業績的優異表現，全年業績保持高速增長，公司預計2025 年實現歸母凈利潤68 億元到78億元，同比增加51%到73%;據此計算，四季度公司預計實現歸母凈利潤0.88 億元到10.88 億元，同比增加14%到1317%。

裝機規模有序擴張，保障長期成長空間。2025 年公司新增裝機容量712.59 萬千瓦，截至2025 年底公司裝機容量達到8619.21 萬千瓦，同比增加9.01%;新增裝機中包括火電煤機196 萬千瓦、火電燃機284.66 萬千瓦、風電113.82 萬千瓦、光伏118.11 萬千瓦，公司風電及光伏裝機保持有序擴張的節奏。隨著在建項目逐步投產入列以及新增項目資源的持續獲取將為公司長期成長空間提供有力支撐。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027 年EPS 分別為0.39 元、0.36 元和0.39 元，對應PE 分別為9.46 倍、10.44 倍和9.63 倍，維持 “買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。