熱鬧開場，卻成絕唱。

90元的上市發行價，不僅讓華銳風電締造了A股主板最貴發行價，一躍接近千億市值，更使參與其中的投資機構獲得百余倍賬面收益，被奉為投資界的經典案例。

而今，千億市值已蒸發4/5，華銳風電因虛增利潤被證監會立案調查、高管頻換，而波瀾四起。只是，憑借這樣的方式再度“走紅”，實在令其普通投資者扼腕。

這家當初踏準所有對自己有利的政策節點，又有機構輔助的企業，經過短短兩年時間躍然成為行業老大。當如今政策優勢不再明顯，且臨近解禁期，機構開始變得浮躁的時候，企業各種矛盾也逐漸暴露。

被政策和機構資本催升起來的企業，到底發展中蘊含著怎樣的潛在風險?實業派、資本派到底誰又能挽救企業?

轟動上市

2005年，資本市場的兩個“老人”——尉文淵與闞治東，共同創建東方現代產業投資管理公司后，開始尋找投資項目。一直關注新能源的二人，看好風力發電設備行業的前景。

彼時，兼任大連重工機電設備成套有限公司總經理的韓俊良，買下了德國富蘭德(Fuhrlander)FL1500系列風機的生產許可證，已擁有技術和廠房，就缺資金。東方現代考察該項目后，雙方一拍即合。

2006年初，大連重工、西藏新盟(尉文淵控股85%)、東方現代、新能華起、方海生惠共同創立華銳風電，大連重工一家占股30%，其余四家各自出資1750萬元，占股17.5%。

在華銳風電負責技術研發的一名員工，幾乎經歷了公司發展的各個階段，他對記者表示，趕上國家政策大力支持國產風電設備的良好時機，以及早期在大功率風機領域的獨特優勢，使華銳風電進入了快速發展期。

國家發改委曾要求，風電設備國產化率要達到70%以上，否則風電廠不允許建設，另外風電特許權招標中對大功率機組青睞有加，在2006年時行業還是750KW機型占主流的時候，華銳風電直接上馬1.5MW，致力于發展大功率風機，讓華銳風電能夠拿到眾多風電設備大單。

華銳風電的快速發展，吸引了更多投資機構的關注。2008年3月，新天域通過旗下FUTURE MATERIAL INVESTMENT LIMITED投資7500萬人民幣入股華銳風電，獲得了16.67%的股份，成為華銳風電股東中最大的PE。

也就在當年，華銳風電以22%的市場份額成為行業龍頭，此前行業第一的金風科技市場份額則下降至18%。此后兩年華銳風電行業的龍頭地位得到進一步鞏固，2008-2010年其凈利潤分別為6.31億元、18.93億元和28.56億元。此時，上市成為華銳風電的下一步棋。

2010年華銳風電向證監會提交上市申請。擁有不俗的業績、知名的PE及資本名人，華銳風電上市被認為是理所當然的事。

雖然華銳風電的IPO之路跌宕起伏，但2011年1月，其以90元/股的發行價，48.83倍的市盈率登陸資本市場，立刻引發轟動。上市后，華銳風電募集資金合計94.59億元，總市值逼近千億元。而新天域也通過華銳風電上市獲得了180倍賬面回報，創下了滬市IPO公司賬面投資回報率的最高紀錄。

股價一瀉千里

成功登陸資本市場的華銳風電，無論從股價、市盈率、市值都把昔日行業老大金風科技甩在身后，一時風光無二。

但正和成立之時踏準所有政策節點相反，華銳風電上市之后，風電行業的各種危機也開始接踵而至。事故成為風電行業走向拐點的導火索，由于風力發電設備電壓不穩造成脫網，2011年中國風電行業出現了兩場大規模的事故，造成人員傷亡，而這兩起事故中就有華銳風電的設備。

事故讓國家能源局對風電設備并網有了更加嚴格的監管，并收緊對于風力發電項目的審批。

一家關注風電行業的PE機構負責人對記者表示：“風電原來是朝陽行業，政策也大力支持，結果在各路資本的追捧之下，各省的風電項目一窩蜂的上馬，到最后就是產能嚴重過剩。”

數據顯示，中國風電累積裝機容量從2004年的74萬千瓦，暴增到2012年的7.5兆瓦，成為全球風電裝機規模第一大國，產能過剩率超過50%。

當政策優勢不再，行業產能過剩及產品質量問題影響，華銳風電開始走向衰退。上市當年，華銳風電營收、凈利都出現大幅下滑，2011年實現營收104.36億元，同比下降48.66%，凈利潤7.76億元，較上年同期減少72.84%;到了2012年，華銳風電營收更是銳減至40億元，同比下降57.73%，凈利潤-5.83億元，同比下降197.31%。

隨著業績的嚴重下滑，華銳風電股價也一瀉千里，截至6月14日，其股價報收4.93元，市值197億元，與上市當初相去甚遠。

瞞不住了

業績嚴重下滑、股價的狂跌，華銳風電的管理層也開始出現動蕩。

去年8月30日，華銳風電發布公告稱，董事長韓俊良不再兼任總裁一職，改由尉文淵出任代理總裁。此后，尉文淵開始主持華銳風電的日常經營工作。今年3月韓俊良又辭去董事長職位，尉文淵接任。

尉文淵雖然在資本市場屬于“教父”級人物，但對于實業涉獵較少，玩資本的大佬能否擔負起拯救實業公司的重任，受到不少業內人士的質疑。

可謂臨危受命的尉文淵，自去年8月以來開始推行一系列自己的“施政方針”，降低成本、優化組織架構、調整業務方向，甚至擬使用最高不超過人民幣15億元的閑置募集資金適時購買保本型理財產品。

“(尉文淵)他上來之后，整個公司套路全都變了。當時我們搞的很僵，都快成仇人了。”前述已離職的華銳風電研發人員對記者表示。

一位在華銳風電工作了近三年的員工，在今年2月的裁員中被“停工放假”。而其所在的研發部門，人員從300人左右被砍到100多人，“我們當時找尉文淵談了四次，他說人力成本太大，庫存積壓太多，華銳已經運轉不開了。”

然而，尉文淵一系列的改革并沒有讓華銳風電的業績實質性的好轉。華銳風電2013年一季度報告顯示，當季公司營收6.83億元，同比下降40.98%，凈利潤-2.48億元，同比下降537.87%。

不僅是業績頹勢難轉。在今年3月6日，華銳風電發布一則公告，披露因會計差錯，2011年公司虛增利潤1.63億元。5月29日華銳風電又發布公告主動披露，因涉嫌違反證券法律法規已被證監會立案調查。

一位分析人士對記者表示，上市公司出現這樣的差錯，不可能是疏忽。而對于為何在2013年主動披露2011年業績虛增，這位人士直言“瞞不住了唄。”

日前針對華銳風電虛增利潤，導致投資者受損一事，上海新望聞達律師事務所高級合伙人宋一欣律師主動發起代理索賠的訴訟委托，擬代理投資者索賠。

“現還在征集投資者訴訟委托，正式的起訴要等到證監會處罰決定出來才能起訴。”宋一欣對記者說道，“證監會的處罰決定沒有出來，所以到底哪個階段可以賠償，等證監會做出處罰以后再最后決定。”

PE躁動

在資本力量的烘托下出生的華銳風電，其股權結構與很多產業公司有很大不同——PE等機構股東在里面占了較大比例股份。

記者查閱資料顯示，目前華銳風電的前十大股東中，除大連中和天華中泰(韓俊良控制)外，其余幾乎全部為機構股東。

經過一系列增資擴股和股權轉讓后，目前華銳風電中大連重工持股16.86%，天華中泰持股11.94%，新天域持股11.94%，西藏新盟持股10.45%，新能華起持股7.24%，瑞華豐能(闞治東)持股3.55%，華豐能(華銳管理層)持股2.98%，匯通豐達、中恒富通和上海元琪共持股6.89%、其他法人股股東持股17.69%。

在這樣的股權結構中，占有較大股權的PE擁有很大的話語權。PE作為公司財務投資者，獲利套現是其根本目的，而自2011年1月上市的華銳風電，到2014年1月三年禁售期解禁，屆時，PE就可擇機套現退出，這也難免讓身在其中的PE開始躁動起來。

一位投資界資深人士對記者表示，在目前市場環境下，通過在二級市場上的投資項目套現退出，成為PE滾動發展很重要的資金來源。

但華銳風電的股價從當初的90元跌到如今的復權價20元左右，眼看著自己的收益成百億的急劇縮水，PE不免心生幽怨。

在齊力把尉文淵扶上臺，期望尉文淵利用其在資本市場的能力，扭轉公司頹勢，挽救股價的計劃沒有達到目標后，尉文淵下臺似乎也就“理所當然”。

5月15日，華銳風電發布公告稱，尉文淵辭去公司董事、董事長等一切職務。而在5月14日召開的董事會中，公司選舉王原為公司董事長，聘任劉征奇為公司總裁。

資料顯示，王原此前擔任大連華銳重工集團股份有限公司副總裁，劉征奇則2006年2月至今任公司副總裁，實業背景高管又重掌華銳風電實際管理權。

“好多公司都這樣，行業景氣，公司好的時候大家都看不到問題，一旦行業不行了，賺不到錢了，那問題全都出來了。真正好的公司會渡過這個難關。”上述PE人士表示。