2014年夏季達(dá)沃斯論壇即將在天津召開之際，李克強(qiáng)總理與出席達(dá)沃斯論壇的企業(yè)家代表對(duì)話時(shí)表示，中國去年以來一直實(shí)施的是穩(wěn)健的貨幣政策，沒有依靠強(qiáng)刺激來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而是依靠強(qiáng)改革來激發(fā)市場(chǎng)活力。

“對(duì)那些需要支持的企業(yè)、產(chǎn)業(yè)，它口渴了，我們還應(yīng)該給它點(diǎn)水喝，這也談不上是刺激。”李克強(qiáng)說。

李克強(qiáng)表示，為處理好治理污染與穩(wěn)定增長之間的關(guān)系，中國要在發(fā)展中保護(hù)、在保護(hù)中發(fā)展，關(guān)鍵是要淘汰落后產(chǎn)業(yè)，發(fā)展新興的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，爭取讓新興的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)能夠跑過淘汰落后產(chǎn)業(yè)的速度，希望各位企業(yè)家能夠參與中國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這是中國未來一個(gè)巨大的市場(chǎng)。

三維度解析股權(quán)結(jié)構(gòu)變化 挖掘環(huán)保投資機(jī)遇

近期我們思考2014年環(huán)保投資邏輯時(shí)，深感股權(quán)結(jié)構(gòu)變化是今年二級(jí)市場(chǎng)環(huán)保行業(yè)投資的一個(gè)新熱點(diǎn)。我們認(rèn)為，從三個(gè)維度看股權(quán)結(jié)構(gòu)變化--股權(quán)激勵(lì)、向大股東定增、大股東向特定投資者出讓股權(quán)--都不僅僅是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一點(diǎn)變化，從深層次的角度考慮，上述三個(gè)維度之變或許都將會(huì)給公司帶來基本面中長期的深層次變化，這或許也是二級(jí)市場(chǎng)熱捧該類公司最重要的原因。

股權(quán)層面的變動(dòng)或許不僅僅是當(dāng)前股價(jià)炒作的一個(gè)熱點(diǎn)，從更深遠(yuǎn)的層面看，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化帶給上市公司的更多的可能是主營業(yè)務(wù)拓展方向(內(nèi)生增長)、管理層與股東利益一致化(管理理順)、外延式并購的達(dá)成(外延)等諸多方面的變化，表明的是實(shí)際控制人、大股東、戰(zhàn)略投資者乃至于管理層對(duì)于公司市值增長的堅(jiān)定信心。而對(duì)于地方國企而言，這種改變甚至是改革，其影響或許更為長遠(yuǎn)。

通過上市公司關(guān)聯(lián)方動(dòng)作，投資者可以從博弈層面關(guān)注市值增長空間。這樣的標(biāo)的具備幾個(gè)特征：1)利潤增速或處于歷史低點(diǎn);2)股價(jià)較低或市值較小;3)參與方為管理層、大股東或外圍潛在投資者。

下面我們將分類討論這三個(gè)維度的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化給環(huán)保行業(yè)上市公司所帶來的變化。

視角一：股權(quán)激勵(lì)

股權(quán)激勵(lì)主要有限制性股票和股票期權(quán)兩種方式。兩種股權(quán)激勵(lì)方式在環(huán)保行業(yè)上市公司中皆有運(yùn)用，例如碧水源采用的是股票期權(quán)的激勵(lì)方式，而近期聚光科技采用的則是限制性股票的激勵(lì)方式。由于市場(chǎng)對(duì)于兩種股權(quán)激勵(lì)的異同點(diǎn)仍比較模糊，我們重點(diǎn)針對(duì)不同點(diǎn)做一下比較。

采用股權(quán)激勵(lì)的環(huán)保公司數(shù)量多、比例高。目前A股已有12家環(huán)保公司進(jìn)行過股權(quán)激勵(lì)，占我們重點(diǎn)覆蓋環(huán)保公司數(shù)量的29%以上，其中以民企居多。我們認(rèn)為，可預(yù)期未來這一比例仍將有所提高，特別是國企對(duì)于管理層的股權(quán)激勵(lì)實(shí)際上是國企改革的重要一環(huán)。

短期看股權(quán)激勵(lì)是股價(jià)的重要催化劑。從股價(jià)表現(xiàn)的層面看，以我們所統(tǒng)計(jì)的主要公司作為研究樣本，以預(yù)案公告日為臨界點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)后的公司股價(jià)漲跌幅大都呈現(xiàn)向上拐點(diǎn)。

我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)對(duì)于目前A股環(huán)保公司的意義甚大，而不僅僅是股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。第一，業(yè)績指引具有顯著意義。由于市場(chǎng)對(duì)于環(huán)保公司的業(yè)績可持續(xù)性有一定的擔(dān)憂情緒，因此上市公司通過股權(quán)激勵(lì)(行權(quán)或者授予存在多期)的方式，實(shí)際上一定程度上可以給予市場(chǎng)持續(xù)的業(yè)績指引。我們強(qiáng)調(diào)這種業(yè)績指引對(duì)于兩類公司意義非凡：一是前期由于種種原因而業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意的公司，這是典型的拐點(diǎn)類公司;二是特別針對(duì)環(huán)保中的水處理、固廢處理類公司，在從EPC(輕資產(chǎn))業(yè)務(wù)向BOT(重資產(chǎn))業(yè)務(wù)拓展時(shí)，普遍存在高增速的回落(這也是估值回落的重要原因)，因此股權(quán)激勵(lì)的出臺(tái)實(shí)際上對(duì)于業(yè)務(wù)過渡期的業(yè)績?cè)鏊俳o予了一定指引。

第二，股東與管理層利益一致化。對(duì)于管理層和核心技術(shù)、銷售人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，實(shí)際上是股東與管理層利益的一致化，一定程度上標(biāo)志著公司內(nèi)部管理理順、費(fèi)用管控趨于良好、業(yè)務(wù)拓展加快。特別是對(duì)于國企而言，由于薪資激勵(lì)并不到位，在國企改革的風(fēng)聲之下，進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力很強(qiáng)。

視角二：大股東向特定投資者出讓股權(quán)

大股東向特定投資者出讓股權(quán)是目前環(huán)保行業(yè)上市公司股權(quán)運(yùn)作變化的一個(gè)亮點(diǎn)，特別是對(duì)于國企而言，由于有明確的國企改革預(yù)期，大股東向特定投資者出讓股權(quán)可能是股權(quán)激勵(lì)、業(yè)務(wù)拓展、外延式并購等多種內(nèi)外改革的先聲，由于后續(xù)存在一系列的催化劑，我們認(rèn)為這一類公司非常值得關(guān)注。這一模式的主要代表公司有中山公用和城投控股。

視角三：向大股東定向增發(fā)

今年以來，向大股東定向增發(fā)，且大股東以現(xiàn)金認(rèn)購在環(huán)保行業(yè)也有發(fā)生，最具有代表性的是國中水務(wù)和永清環(huán)保。

從股東層面講，大股東認(rèn)購定增，表明了對(duì)公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心，且一般鎖定36個(gè)月，不僅對(duì)短期股價(jià)無壓制，更是對(duì)公司中長期業(yè)績的堅(jiān)定看好。一般而言，國內(nèi)大股東回購增持股票象征意義大于實(shí)際意義，主要原因是增持額度極低，增量股票耗用的成本很難和已持有的存量股票的收益進(jìn)行比較;與大股東從二級(jí)市場(chǎng)回購不同，大股東直接認(rèn)購(甚至包攬)增發(fā)，真實(shí)地耗用了大股東的真金白銀，這與從二級(jí)市場(chǎng)回購增持股票有非常大的區(qū)別。從上市公司層面講，大股東認(rèn)購定增將為上市公司帶來大量現(xiàn)金以補(bǔ)充運(yùn)營資金，這將對(duì)公司未來業(yè)務(wù)拓展乃至外延并購有極大的促進(jìn)作用。