經濟復蘇逐步印證，焦煤期貨大漲動力煤平穩。統計局公布3月份PMI指數為50.2%，前值49.0%，預期49.4%，自15年8月以來首次回到50%榮枯線以上，超出市場預期，表明宏觀經濟短期企穩反彈。后續房地產與基建投資、一季度GDP等數據有望進一步印證經濟復蘇。受此影響近三個交易日焦煤主力期貨合約累計大漲6.5%，市場對未來焦煤價格看漲預期較強，動力煤主力期貨合約價格維持平穩。展望未來一個月，需求方面受地產基建投資帶動鋼鐵回暖，焦煤需求望穩中有升。4月后水電將部分替代火電，動力煤需求料有所回落。供給方面近期四部委發文強調全國所有煤礦按照276個工作日規定組織生產，相當于現有合規產能減產16%，如嚴格執行將大幅改善煤炭供需結構。短期焦煤相對動力煤彈性更優。

擬推萬億債轉股，龍頭煤企有望受益。據財新消息某國開行高層稱，首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。債轉股對象聚焦為有潛在價值、出現暫時困難的企業，以國企為主。正式的債轉股實施方案最快或于4月份正式推出。煤炭行業目前資產負債率達67.7%，處于16年來最高水平，負債壓力巨大。煤炭行業作為供給側改革重點突破口，有望開展債轉股改革，具有發展前景的龍頭煤企有望受益。

歷史曾實施煤企債轉股，有效助力煤企脫困。99年中國信達資產管理公司成立，承接大部分煤炭債轉股資產。2002年中國信達涉及煤企債轉股524億元，轉股額占轉債前債務總額的32%，我們測算可為煤企每年減少利息費用約40億元。國家經貿委推薦的實施債權轉股權的 601戶企業，平均資產負債率從71.9%降至47.3%。通過債轉股，可大幅改善煤企資產負債結構，降低財務費用，有效助力企業擺脫困境。

投資建議：經濟復蘇致焦煤價格看漲伴隨債轉股預期升溫，重點推薦焦煤龍頭：①西山煤電：山西焦煤龍頭，所屬山西焦煤集團在山西七大煤炭集團中地位高，供給側改革政策有望優先在集團落地；②盤江股份：貴州焦煤龍頭，國企改革擬引入員工持股計劃，定增轉型煤層氣；③冀中能源：河北焦煤龍頭，積極淘汰落后產能、去除冗員降本提效，有望在資產注入、兼并重組、混合所有制等領域探索國企改革。

風險提示：煤價大幅下跌、經濟復蘇低于預期、債轉股低于預期。