一、產(chǎn)業(yè)鏈利潤：產(chǎn)業(yè)利潤由焦炭向焦煤傳導(dǎo)。本周鋼材價格在需求的支撐下再次漲價，南方單周漲幅高達(dá)200元/噸，噸鋼利潤再次上揚(yáng)，焦炭價格繼續(xù)大幅提漲100元/噸，唐山二級冶金焦這輪上漲幅度累計高達(dá)450元/噸。經(jīng)過前期的焦煤價格大幅下跌，鋼材價格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)利潤持續(xù)向焦炭傾斜。而往后，鋼材利潤值得鋼廠對焦炭的采購維持剛性，而環(huán)保導(dǎo)致的供需缺口仍將持續(xù)較長時間，焦炭價格將繼續(xù)高位運行，維持豐厚的利潤。在焦炭高利潤的牽引下，焦煤也將分享收益，其中低硫焦煤將繼續(xù)反彈。

二、價格：內(nèi)生短缺遇上進(jìn)口受阻，低硫主焦價格有望沖擊前高。在相關(guān)性邏輯下，動力煤價格強(qiáng)勢已經(jīng)構(gòu)成了對焦煤的牽引作用。因果邏輯里，噸二級冶金焦毛利超過500元/噸，對焦煤漲價接受度大幅提升。由于環(huán)保因素對焦炭的壓制短期內(nèi)將難以解除，焦炭價格將繼續(xù)高位強(qiáng)勢運行。與此同時，甘其毛都因為擁堵，日通車量基本腰斬，澳洲也因為鐵路原因出港周期延長20天，雖然甘其毛都的問題會在較短的時間內(nèi)得到解決，但在這一輪補(bǔ)庫中，低硫主焦資源本就短缺，甘其毛都口岸進(jìn)來的又全是低硫主焦，其邊際影響會被顯著放大。在當(dāng)下，在鋼鐵等相關(guān)行業(yè)做源頭減排的趨勢中，焦煤結(jié)構(gòu)性短缺的問題將進(jìn)一步凸顯，低硫溢價將越來越明顯。低硫資源的短缺遇到下游對漲價接受度高，漲價的速度和幅度都會相對加強(qiáng)，低硫主焦有望沖擊1700元/噸的前高。

三、需求：高爐開工率繼續(xù)修復(fù)，焦?fàn)t開工率修復(fù)進(jìn)入瓶頸期。本周中央環(huán)保組進(jìn)駐各省，開展“環(huán)保回頭看督查”，經(jīng)黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)，近日，第一批中央環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”將全面啟動，目前6個中央環(huán)境保護(hù)督察組已組建，分別負(fù)責(zé)對河北、河南，內(nèi)蒙古、寧夏，黑龍江，江蘇、江西，廣東、廣西，云南等省（自治區(qū)）開展“回頭看”督察進(jìn)駐，對于“表面整改”“假裝整改”“敷衍整改”的，一經(jīng)查實，將被嚴(yán)肅追究責(zé)任。在環(huán)保高壓下，全國的高爐、焦?fàn)t開工率都受到了不同程度的影響。焦?fàn)t受到影響比較明顯的區(qū)域為西北，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率本周下跌11.5%。開工率修復(fù)進(jìn)程預(yù)計短期將難以持續(xù)，當(dāng)前水平的開工率下，焦煤增量需求將主要來自于補(bǔ)庫需求。

四、庫存：焦炭港口庫存啟動去化進(jìn)程，終端繼續(xù)對焦煤進(jìn)行補(bǔ)庫。前期受高爐開工率修復(fù)不及預(yù)期的影響，焦炭的庫存出現(xiàn)明顯的積壓，獨立焦化廠未能如期去庫。隨著高爐開工率的逐步修復(fù)，終端的焦炭繼續(xù)去庫進(jìn)程，獨立焦化廠庫存本周去化6萬噸至38萬噸，為4月中旬的38%，鋼廠焦炭庫存本周去化7萬噸，相對4月中旬去化12%，目前終端庫存處于偏低水平，持續(xù)累庫的港口本周也開始進(jìn)入去化進(jìn)程。在終端對焦煤的補(bǔ)庫中，港口和煤礦的焦煤的庫存重新回到去化周期。