公司概況：公司為以新能源產(chǎn)業(yè)為主營業(yè)務(wù)的新型綠色能源企業(yè)，作為國家電投集團公司面向全球發(fā)展的唯一綠色氫基能源平臺，公司確定了“新能源+”、綠色氫基能源“雙賽道”布局發(fā)展。截至2024 年，公司累計裝機容量為1444.11 萬千瓦，其中火電、風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)裝機容量分別為330、372、739、3 萬千瓦，風(fēng)光清潔能源裝機占比合計為76.9%。

煤電盈利穩(wěn)定性提升，公司火電盈利有望趨穩(wěn)?；痣婋妰r機制不斷完善，隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)推進，火電電價機制逐漸由“單一制電價”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;兩部制電價”，煤電收益來源為電量電價+輔助服務(wù)+容量電價，火電盈利模式轉(zhuǎn)變，盈利水平趨于穩(wěn)健。隨著未來容量電價提升，電量電價收入占比逐步下降，公司火電收入波動性下降，火電盈利趨于穩(wěn)定。

新能源發(fā)電市場化推進，未來有望實現(xiàn)合理收益水平。136 號文在推動新能源全面參與市場的同時建立新能源可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制，促進新能源項目實現(xiàn)合理收益水平。公司新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，在手新能源項目資源儲備較為充足及在建項目規(guī)模體量較大，未來公司新能源項目逐步投產(chǎn)，將促進公司新能源板塊業(yè)績穩(wěn)步增長。

新能源非電利用推進，公司綠色氫基能源業(yè)務(wù)迎發(fā)展機遇。推動新能源非電利用發(fā)展可再生能源制氫氨醇等是未來新能源消納水平提升的重要舉措。同時，歐盟將船運行業(yè)納入碳排放交易體系以及國際海事組織推動船運行業(yè)凈零排放將促進綠色甲醇需求釋放，為新能源非電利用提供應(yīng)用方向。公司大力發(fā)展綠色氫基能源，率先打造“綠電-綠氫-綠氨”的綠色發(fā)展模式，利用吉林西部豐富的風(fēng)光資源發(fā)出的電力，通過電解水制取氫氣，結(jié)合空分得到的氮氣合成為綠氨，可廣泛應(yīng)用于化工、電力及交通等領(lǐng)域。目前，電投綠能已建成投產(chǎn)大安風(fēng)光制綠氫合成氨一體化示范項目，在建梨樹20 萬噸級綠色甲醇創(chuàng)新示范項目、鹽城吉電綠氫制儲運加用一體化(一期)示范項目等，綠氫、綠氨、綠色甲醇合計產(chǎn)能為3.4、18、20 萬噸。

投資建議：預(yù)計2025-2027 年公司歸屬母公司凈利潤分別為5.33/8.09/9.07億元， 歸母凈利潤年增速分別為-51.5%/51.8%/12.2% ; EPS 分別為0.15/0.22/0.25 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為47.1/31.0/27.7?？紤]到市場上以綠色氫基能源為主營業(yè)務(wù)的上市公司較少可比性不足，采用絕對估值方法，我們認(rèn)為公司股票價值在7.89 元-8.24 元之間，較當(dāng)前股價有14%-19%的溢價。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：電價下降;煤價上漲;電源項目投運不及預(yù)期;用電量增速下行。