事件：公司發(fā)布2025 年業(yè)績快報，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入40.8 億元，同比增長32.9%;歸母凈利潤1.16 億元，同比下降43.2%。單Q4 來看，公司實現(xiàn)營收10.5 億元，同環(huán)比+58.3%/-13.7%;歸母凈利潤-3460 萬元，同比減少7773 萬元，環(huán)比減少4315 萬元。

Q4 收入符合預(yù)期、資產(chǎn)減值及匯兌損失影響利潤：收入方面，25Q4 公司確收10.5 億符合市場預(yù)期。毛利率方面，受區(qū)域市場競爭格局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、運營成本及定價策略等因素影響，亞非、澳洲等新興市場整體毛利率水平相對偏低，新興市場收入占比提升使得全年毛利率同比有一定幅度下滑。單Q4 來看，受費用、資產(chǎn)減值計提增加，Q4 業(yè)績轉(zhuǎn)虧短期承壓，但不影響公司后續(xù)經(jīng)營質(zhì)量。

澳洲戶儲市場加速放量、26Q1 出貨景氣度快速提升：受澳洲上調(diào)戶儲補貼及大容量戶儲補貼退坡影響，26Q1 澳洲市場迎來大容量戶儲系統(tǒng)搶裝，公司拓展澳洲市場已取得一定份額，受此催化我們預(yù)計26Q1 公司總出貨達18 億元。全年看，公司多年市場及工商儲/大儲產(chǎn)品布局進入收獲期，預(yù)計澳洲/英國戶儲、工商儲、大儲實現(xiàn)高增，我們預(yù)計公司全年出貨達75 億元(其中戶儲40 億+工商儲12 億+大儲10-15 億)，疊加費用率攤薄，預(yù)計26 年公司將迎來業(yè)績的反轉(zhuǎn)期。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮資產(chǎn)減值及澳洲戶儲市場加速放量，我們下調(diào)25 年盈利預(yù)測，上調(diào)26-27 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司25~27 年歸母凈利潤分別為1.2/8.1/12.8 億元，(25-27 年前值為2.2/4.1/6.3 億元)，同比-43%/+592%/+59%，對應(yīng)PE 分別為140/20/13x，考慮公司業(yè)務(wù)布局逐步完善，工商儲及大儲為重要增長極，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預(yù)期，競爭加劇，費用大幅提升。